蔡峰当前面临着一个比较好的投资大宗商品的时

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蔡峰当前面临着一个比较好的投资大宗商品的时机

  打工干什么活挣钱多

  金融界网站5月28日讯 由上海期货交易所和上海市金融工作局主办的“第十六届上海衍生品市场论坛”于5月27—29日在上海国际会议中心举办,本届论坛以“服务实体二十载,改革开放创未来”为主题。

  在5月27日举行的第十六届上海衍生品市场论坛关联活动《商品ETF创新服务实体经济模式》中,南华基金总经理助理蔡峰出席并发表主题为《商品ETF的设计和运作思路》的演讲。

  蔡峰表示,黄金ETF是全球最大的商品ETF,是挂钩实物的。为什么实物先做出来?因为实物没有交易对手的信用风险,比较简单,而且没有一个移仓损失,所以实物通常发展比较快。他指出,这个SPDR今年年初规模不到八百亿,二月份黄金价格据高点的时候达到七百多吨,今年二月份的时候,最高达到了八百二十吨,现在大概是在七百三十多吨,该持仓量和黄金今年的走势几乎是一模一样的,这个商品ETF的持有量可以作为一个非常敏感的同步指标来看。

  蔡峰还表示,国内最近一波大宗商品繁荣的其中一个原因是来自于2015年以来的供给侧改革。供给侧改革启动之前,大宗商品的熊市整整持续了五年的时间,2010年到2015年底,2015年供给侧改革之后,国内产能过剩,钢铁、煤炭,实际上上游产能是逐渐收缩的,这种收缩的情况下,导致相关产品的价格大幅度上升,比如说螺纹钢、焦炭等。到目前为止,供给侧改革,仍然维持上游供应的紧平衡,形成了相对垄断的格局,这个商品一直是高位振荡,而且供给侧的垄断结构仍然没有改变。因此商品投资在很多人看来,是一个比较好的领域。

  此外,蔡峰认为当前面临着一个比较好的投资大宗商品的时机,商品ETF就是一个好的选择。

  以下为文字实录:感谢刚才剑锋和永华,我在讲这个话题,但是坦率地讲,我也是一个学习者。刚才从两位演讲中,我也得到了一些启示。我们为什么要搞商品交易?我要探讨一下,其实比如说通胀下沉,没有迹象,对于我们商品将来的投资究竟是好是坏呢?如果这个商品未来的投资时机是比原来还要小一点的话,可能这个市场需求就不是很大。但是如果将来商品投资的需求比较旺盛,我们探讨这个商品ETF的意义就会更重大一些。刚才永华也在讲,国外的规模,在ETF的市场中,股票市场规模非常大,如果我没记错大概有四万多亿,美国的权利资本市场是18万亿,机构持有是10万亿,机构持有的其中有40%多已经是股票ETF了。我们知道中国的ETF,到去年年底,刚才有一个数据,实际上只有三千多亿。股票整个的流通市值大概二十万亿,占全市场只有2%,和他刚才讲的这个比例很像,商品ETF占整个ETF的比例是2%,我们中国股票ETF占整个行业市场只有2%,为什么只有2%?我理解是在快速发展中的低基数而已。我们要看商品ETF的未来,是不是受欢迎呢?一会儿我稍微讲讲这个问题。

  南华基金是我们南华期货的全资子公司,截止去年年底,最规模80亿,名词提升20多名,其中去年发行了杭州湾区指数ETF,这也是一个不错的成绩。

  我们南华期货大家都非常熟悉的,和我们商品相关的,我想简单地说一下,就是南华期货在全球四大金融中心都有布局,同时它也是全球16个交易所的会员,因此对于我们推广大宗商品的投资,具有天然的优势和广泛的网络。

  这些刚才永华讲了,我就不再多说了。黄金ETF我多说一句,我今天看了一下这个数据,黄金ETF是全球最大的商品ETF,是挂钩实物的,这个很有趣。刚才永华说目前我们国内有五个,其中有一个是LOF,美国也是这样的,为什么实物先做出来?因为实物没有交易对手的信用风险,比较简单,而且没有一个移仓损失,所以实物通常发展比较快。这个SPDR今年年初规模不到八百亿,二月份黄金价格据高点的时候达到七百多吨,今年二月份的时候,最高达到了八百二十吨,现在大概是在七百三十多吨,这个持仓量和黄金今年的走势几乎是一模一样的,大家有兴趣可以看一下。这个商品ETF的持有量是可以作为一个非常敏感的同步指标来看。所以如果以后我们推出商品ETF,我建议大家可以关注一下它的规模,可能是一个比较敏感的指标。

  这个商品ETF它和大宗商品投资有什么样的差异呢?我想在这里,因为在座的可能还有一些人不太了解,我再花一点时间把它讲一下,这个和我们对于这个产品的特征判断是有关系的。商品期货需要有一个保证金账户,有些还要有交易经验,另外还要考试,比如说原油。商品ETF不需要,银行渠道也可以卖,不需要期货账户,你有股票账户也可以卖,保险机构也可以卖,个人投资者也可以卖,只要你有股票账户,就可以了。第二个是和大宗商品相比,杠杆率非常低。按照中国的法律规定,你这个基金规模多大,比如说一亿,只能买一个规模的商品合约,如果是五倍杠杆,仓位只有20%,另外80%做什么用?对于基金来说,是做固收,或者是投一些利率债等等,是一个低杠杆的。

  在香港,在美国,还有三倍、两倍做多的,就是可以多杠杆,也可以有做空的,我想以后中国的市场鼓励金融创新,加杠杆的时候可能会有这样的进展。

  当然费率一般来说ETF也是比较便宜的,大概千五到百一。美国农产品比较高,ETF最高达到2%,工业品比较低一点,大概是0.5%-1%。在这里我想说一下,我们为什么要搞这个?我对这个市场的判断是这样的,我们中国最近一波大宗商品繁荣的第一个原因是来自于2015年以来的供给侧改革。大家知道供给侧改革启动之前,大宗商品的熊市整整持续了五年的时间,2010年到2015年底,2015年供给侧改革之后,国内产能过剩,钢铁、煤炭,实际上上游产能是逐渐收缩的,这个收缩的情况下,导致相关产品的价格大幅度上升,比如说螺纹钢、焦炭,至少是超过我的预期。到目前为止,供给侧改革,仍然维持上游供应的紧平衡,形成了相对垄断的格局,这个商品一是高位振荡,第二个是供给侧的垄断结构仍然没有改变。因此商品投资在很多人看来,是一个比较好的领域。

  第二个,就是这个宏观经济下滑,全球宏观经济下滑导致的信用周期仍然处于一个放水的宽性的周期。我觉得我的感觉是好像钱是没地方用的,虽然美国要加息也没有加上去,中国也是一样的,前面拆借利率只有1%点几,这都是非常宽松的。这种情况下通胀风险确实是有可能,像今年农产品,例如说猪肉和水果,今年涨的大家都能明显感受到。

  第三个原因,我受剑锋刚才说的启发,全球贸易战的结果是什么?产业链的解体。我们知道在过去为什么要进行国际分工?就是按照李嘉图的资源禀赋理论,就是要素分布结合需要实现最低价格的供应,我以优势的资源和你进行交换。现在把全球的贸易链打破之后,每个地方面临几个问题,第一个是供应不足,第二个是需求产能过剩,就没地方消化了。比如说去年打贸易战的时候,美国一个很明显的例子,钢材涨价非常厉害,钢铁和铝就是一个原因,因为国外供给不足了。对中国来说,有些供应可能也会有问题,比如说芯片,肯定也涨价,这是毫无疑问的。所以未来我们在国际供应链解体的情况下,商品涨价的风险是比较大的,特别是基础资源产业,有些东西,比如说我们举一个例子,如果中国的稀土供应对美国有限制的话,这个基础价格,至少在国外有一个涨价的效应,这个风险我觉得也是不容小觑的。因此投资大宗商品,我觉得当前面临着一个比较好的时机,商品ETF就是一个好的选择。

  这个商品ETF,实际上从政策层面,已经在很早就有这样的一个信号了。在2014年的12月16日,证监会就提出商品期货开放式基金指引。就明确说明,商品ETF是跟踪商品的期货价格或者价格指数的基金。这个基金指引公布五年多了,真正运行,到目前为止还没有,我们拭目以待,期待有很快的进展。

  从市场层面讲,既然讲到大家这么看好的大宗商品,哪些大宗商品是潜在的可行的标的呢?我简单地梳理了一下,按照两个指标。第一个是交易量,第二个是日均持仓额。交易量有三个品种已经过千亿了,日均持仓额也有三个品种过千亿了,在这个表上六个品种是在上期所,是国际化程度比较高的期货交易所,还有两个是在大商所,两个是在郑商所。

  从技术层面,我要说做ETF,其实还比较复杂,涉及到的产品设计,涉及到产品运营,涉及到IT,涉及到风控等等,是比较复杂的。我们已经在前期积累了这方面的经验。南方基金,因为要发行杭州湾区指数基金,同时为未来的ETF做这样的一个准备,我们从业内比较知名的基金公司,包括华夏,包括华通基金等等,组建了一支平均从业年龄超过十年的队伍,来运营。同时我们在软件和硬件上也做了相应的准备,南华期货的IT力量特别强,已经在开发交易模块了。

  开发流程可以说分四个部分。第一个部分就是你先做产品的选择,就是指数的选择。第二个部分是你的申报,第三个是你的发行,第四个是运营管理和风控,当然重点我们自己能做的,就是在前期的指数选择和后期的运营管理和风控上。所以我的重点放在这两个方面。

  这个指数我们可以看一下,现在三个交易所,单商品指数,刚才永华总说的,大概有51个,包括最新的原油的指数。多商品指数有31个,其中郑商所和大商所的节奏更快一些。比如说有些指数,像上海的铜期货指数,多商品指数,就是工业商品价格指数等等这样的指数,这些指数都是公开发布的,大家可以在相关的交易平台上看到。

  在这个指数设计中,它有几个方面的问题。我们刚才说了,它需要一个成交量大,持仓量大,这样投资者参与的情绪会高一些。同时有些问题我们要关注的,就是这个指数是以主力合约来编制的。如果我们有期货交易的经验可以知道,主力合约在移仓的时候有一个展期的问题,和现货不一样,拿着现货,这一吨涨上去了跌下来了,这个收益和损失是扎扎实实享受到的。但是期货由于移仓的问题,价差有的是吃不到的。所以这个里面对于商品ETF的交易中,有一个很特殊性的问题,它和股票不太一样。股票是拿着不动,但是商品ETF,我必须每个月换主力合约,这个主力合约换的时候,展期就会有相应的亏损和收益。比如说忽然有一个券商,从国外引进了一个化工原油的这样的一个类似于ETF的东西,当时原油从二十多涨到了八十多,但是这个基金的净值只有50%的收益,就是因为当时的原油合约是一个升水的结构,每个月换月的时候都会有一些损失,这个方面投资者可能没有意识。当然有些品种是有接触的,非常好。除了你这个价格的涨跌收益你会享受到之外,贴水结构,其实你也是可以享受到的。

  在交易所中还有两种指数,一种是价格指数。第二种就是超收益指数。这个方面,我们测算了一下,超收益指数的跟踪效果会更好,因此,我们在发这个商品ETF的时候,基本上会选择超额收益指数。在这个商品产品设计中的第二条,就是它的分布是有两个部分。第一个是有一部分钱是买的商品的主力合约。第二部分钱叫固收。我们自己,一个方面就是要把商品投资的事情做好。第二个是固收方面,我们要有所准备,当然南华的固收的团队的实力也是非常强的。

  在这个投资方案中,涉及到一些细节的问题,就是我们最后一步投资和风险管理,风险管理,一会儿再讲,投资中,投资就拿到钱,要投到这些标的中,分为四步,初期建仓,然后是面对申赎,最后有一个展期的问题。建仓期,由于国内的期货合约,实际上容量还比较小,所以对于一个基金,如果是一定的体量的话,市场也比较大,我们采用分散建仓的策略,我们估计了一下,如果十亿的规模,可能要花十天的时间建仓,占主力规模的0.25%。展期的时候,这个里面有技巧了,我们展期的话,新旧主力合约,投资这个主力合约的时候可能一天就晃过去了,这样的升水贴水可能已经锁定了,不太稳定,我们可能采用固定窗口展期,我们会按照自己的法则判断新旧主力合约的切换,展期时间我们这里大概是五天,这个是固定的展期方法。这样的方法之外,还有一种是动态的展期方法。在交易存在的有效期内,如果价差是小于我们认为的阈值,我们就马上换到下一个月,因为下一个主力合约,这样的话,就会提前锁定价差,这个是我们做的一个投资的方案。

  当然这种情况下,你看我们现在的期货,主力合约,其实就那么一个,或者是一个半,随着我们商品ETF的交易的平均化,就提供了一个投机盘的对手盘。因此我们商品ETF进入之后,对商品ETF在每个月上的合约会逐渐地平摊,这个对于其他的投机投资者和产业投资者是有好处的。现在产业机构投资者你知道他的合约是不连续的。三四月、五六月怎么办呢?这些月份分如果没有对手盘的话,也没有办法建仓。现在的话提供了一个很好的对手盘,他们可以根据我们的工具可以实现投资。

  最后我想讲一下风控,ETF的风控是非常有特殊性的。这个里面传统的ETF有五个模块,差不多有十五项风险,我们南华基金为此设计了八个等级,设计了四个原因,最低的,一般的风险,就是内部处理,是一种意外事件,但是不影响任何情况,然后是预警,到上面,到最后停盘。每一项风险,去对应的时候,都按照八项原则,做了一个规划,这个里面我要讲一下,和交易规则相关的,就是这里面的管理风险中的股权操作盘中赎回风险。这个指数基金的交易的特征是跟随主力合约的变动。期货来说,日内变动是非常大的,你接受这个申购的时候有一个问题,基金是什么时候变成合约去买?接到赎回指令的时候,什么时候卖出把钱给他?比如说他当天看到比如说涨3%的时候,他去赎回,结果他可能跌2%的时候卖掉了,把钱给他,差的还是非常大的,申购也是一样的道理,申购是一个平坦,所以这个问题,我们是建议去开放T+0的方式,实时申购,深交所是这样做的,上交所建议必须这样做。这样做的另外一个好处,商品可以作为一种T+0的工具,市场中T+0的工具几乎是没有的,当然我们知道T+0的工具对于投资者意味着什么。这一点对商品非常重要,因为波动很大,必须要变成合约,否则的话,价值会有很大的变化。这是整个常规风险。

  另外还有一个是我们制定了商品的一个特有风险。因为我们是依托南华期货,有23年的历史。他们对于风险揭示是十分充分的,这里有十三种的风险。我们其中三个比较大的风险是展期风险,刚才说了,应对方案就是动态展期。第二个是涨跌停板风险,第三个就是长假及夜盘风险。涨跌停办的风险怎么办?简单的就是推迟展期。所有的期货里面,和股票不太一样的地方是日内有一个交易的,但是晚上还是在交易,价格是不连续的。这个方面我们需要限制申赎,否则的话,基金会有运作上的问题,其他的风险不多说了,这个对期货研究是非常重新的。

  在南华上的ETF的产品业务,对我们来说,我们想是这样的,罗总一直希望把南华业务进行全球化布局,作为一项非常重要的产品,就是海外我们南华期货的具有RQFII的资格,我们做好了这个准备,申请八亿的额度,把国外的投资者引进过来,参与国内的大宗商品的投资,因为无论是“一带一路”还是人民币国际化还是商品的国际定价权,都是我们交易所,对于金融界乃至于国家战略做微薄之力。

  这个征求意见稿把商品ETF和期权的投资,现在如果是公布的话,没有任何的问题,我们这个是一个基金,境外直接投商品期货,目前还没有放。这个是一个简单的RQFII的规则。

  我们将来希望持续做好四个方面的工作。第一个是持续的产品创新。第二个是通过QFII引进国际投资人,第三个是持续扩大规模和影响力。第四个就是配合交易所推进刚才讲的战略。

  南华基金我是负责量化投资的团队的,所以我们从三个方面有一些布局。假如说价格类的ETF,成长类的,成长杭州湾区的ETF也在发。价值类的我们有五年ETF三百,发一个三百低波红利的ETF,另外,最重要的就是商品类的ETF,包括双边指数基金,目前也在积极的准备,这就是我演讲的全部内容,谢谢大家。