国债仍有下行动力

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国债仍有下行动力

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  受贸易摩擦缓和、通胀上升、利率企稳的共同作用,短期国债价格受到压制,下行压力加大。

  去年以来,中美贸易摩擦一直是影响资产价格走势的重要因素。今年年初,中美就贸易问题达成了初步协议,美方停止对我国商品加征关税,市场普遍认为中美贸易问题已经得到解决。但是5月初,美国再次对我国出口至美国总额2000亿美元的商品加征关税,中美贸易摩擦缓和预期被打破,股市、商品均出现较大的跌幅,国债价格则小幅上升。之后,虽然中美双方恢复谈判,但是美方始终没有停止对我国加征关税。6月29日,习近平主席和美国总统特朗普进行了长达80分钟的会晤,两国就中美贸易问题达成了初步的共识,美方随后宣布停止对我国新加征关税,中美贸易摩擦缓和。整体来看,美方停止新加征关税将缓解市场的担忧情绪,避险情绪将下降,市场对固收资产的需求也随之降低。但是需要注意的是,暂停新加征关税并不意味着中美贸易问题得到解决,并且考虑到之前贸易问题多次反复,因此此次暂停新加征关税对市场信心的提振作用将打一定的折扣。

  上半年,受外部经济环境疲软影响,国内经济存在下行压力。但是在经济整体表现疲软的大背景下,国内通胀水平显著上升。今年5月,消费者物价指数(CPI)同比增速达到2.7%,创2018年1月以来的新高。不仅如此,3—5月,我国的CPI均在2%以上,并且呈现持续上升的态势,说明通胀压力开始显现。受非洲猪瘟的影响,我国的生猪存栏量急剧下滑,截至5月生猪存栏为2.5508亿头,较峰值下降近一半。受此影响,国内猪肉价格大幅上涨,6月21日当周猪肉价格上涨5.2%。考虑到猪肉和食品对通胀的影响作用较大,而短时间生猪存栏下降的问题难以得到解决,后期市场通胀水平将维持在高位,这会提升市场对资产回报的幅度要求,对国债价格产生压制作用。

  临近年中,在企业结算和银行考核的双重作用下,市场对资金的需求上升,资金进入年内需求高峰。但是为了缓解市场对流动性的集中需求、平抑利率峰值,央行通常会在6月份释放流动性。今年央行超量需求中期借贷便利(MLF)、重启逆回购,使市场利率大幅下降。但是进入下半年,前期投放的3400亿元的14天期逆回购将在本周到期,短期市场的流动性将趋紧。不仅如此,6月25日召开的央行货币政策会议强调将继续执行稳健的货币政策,M2增速要和经济增速相匹配,不会出现大水漫灌式的宽松政策。在这种情况下,当前原本偏低的市场利率下行空间被锁死,这对债券的价格产生压制作用。

  后市来看,首先,美国停止对我国加征关税,中美贸易摩擦缓和,市场风险偏好上升,国债需求下降。其次,受猪肉价格上涨等因素的影响,国内通胀压力较大,投资者势必要求更高的收益率来对冲通胀上升,这迫使债券价格下跌,提升收益率。最后,季节性的流动性宽松格局将结束,目前利率已经处于较低水平,后期易涨难跌,固收资产投资吸引力下降。在这三重利空的作用下,国债的价格将回调,操作上以短空为宜。 (作者单位:金石期货)

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